大型項(xiàng)目獲環(huán)保批復(fù) 煤化工行業(yè)重燃熱情

（網(wǎng)文轉(zhuǎn)載）

近日，煤化工領(lǐng)域重大消息不斷傳出。

曾一度被懷疑擱淺的神華陶氏千億榆林煤炭綜合利用項(xiàng)目，其環(huán)境影響報(bào)告書(shū)近日正式獲環(huán)保批復(fù)，標(biāo)著這個(gè)世界******的單體煤化工項(xiàng)目進(jìn)入新的階段。

另外，大唐電力近日公告稱，擬就上市公司煤化工板塊及相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行重組。

記者采訪獲悉，盡管新型煤化工發(fā)展遇到不少挫折，但目前這一領(lǐng)域的投資熱情仍然較高。下個(gè)月在內(nèi)蒙古赤峰舉行煤制氣戰(zhàn)略發(fā)展高層論壇上或?qū)⑴?0余個(gè)項(xiàng)目的最新進(jìn)展。

日前，環(huán)保部在其官方網(wǎng)站公布《關(guān)于中國(guó)神華陶氏榆林循環(huán)經(jīng)濟(jì)煤炭綜合利用項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書(shū)的批復(fù)》，標(biāo)志著這個(gè)前后歷經(jīng)9年的大項(xiàng)目終于通過(guò)了又一個(gè)關(guān)鍵階段。

資料顯示，該項(xiàng)目由核心化工區(qū)和大保當(dāng)煤礦兩部分組成，總投資為1258億元。核心化工區(qū)的工程總投資1216億元，其中環(huán)保投資為71.39億元。

5月中旬，環(huán)保部發(fā)布擬對(duì)該項(xiàng)目環(huán)評(píng)通過(guò)審批公示時(shí)，曾有知情人士向記者曝料稱，由于資金壓力巨大等原因，該項(xiàng)目去年就處于擱淺階段。此后，神華集團(tuán)在其官網(wǎng)發(fā)布簡(jiǎn)短信息稱，該項(xiàng)目的前期工作仍在推進(jìn)。榆林當(dāng)?shù)卣耸拷邮懿稍L亦表示將支持這個(gè)大項(xiàng)目的落地。業(yè)內(nèi)人士推測(cè)認(rèn)為，該項(xiàng)目繼續(xù)實(shí)施的可能性較大。

與此同時(shí)，大唐發(fā)電近日公告稱，公司已同中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司簽署重組框架協(xié)議，雙方擬就上市公司煤化工板塊及相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行重組。重組事項(xiàng)尚待進(jìn)一步訂立有關(guān)交易協(xié)議，方可作實(shí)。

券商研究報(bào)告認(rèn)為，隨著此次重組開(kāi)展，大唐電力有望重新聚焦發(fā)電主業(yè)，剝離煤化工業(yè)務(wù)，對(duì)公司業(yè)績(jī)和負(fù)債率都將有所幫助。

盡管大型新型煤化工發(fā)展之路充滿曲折，但這一領(lǐng)域的投資建設(shè)仍然十分活躍。前不久召開(kāi)的2014中國(guó)國(guó)際煤化工發(fā)展論壇上，工業(yè)和信息化部原材料司副司長(zhǎng)潘愛(ài)華透露，當(dāng)前我國(guó)處于運(yùn)行、試車(chē)、建設(shè)和前期工作階段的煤制油項(xiàng)目有26個(gè)，煤制烯烴項(xiàng)目有64個(gè)，煤制油項(xiàng)目有67個(gè)；如果全部投產(chǎn)將形成巨大的產(chǎn)能。

個(gè)股點(diǎn)評(píng)：

張化機(jī):壞賬問(wèn)題徹底了斷,2014年靜待兩大增量

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：黃海方 日期：2014-04-24

業(yè)績(jī)預(yù)告

2013年實(shí)現(xiàn)收入20.72億元,同比增長(zhǎng)15.66%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.26億元,同比增長(zhǎng)12.35%。2014年第一季度實(shí)現(xiàn)收入4.85億元,同比增長(zhǎng)38.04%,歸屬母公司凈利潤(rùn)2903萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)22.51%。

投資要點(diǎn)

在手訂單充裕,財(cái)務(wù)成本拖累業(yè)績(jī)。公司是化工裝備產(chǎn)品供應(yīng)商,主營(yíng)業(yè)務(wù)是石油化工、煤化工、化工、有色金屬等領(lǐng)域壓力容器、非標(biāo)設(shè)備的設(shè)計(jì)、制造。公司期間費(fèi)用率高攀;財(cái)務(wù)成本高企。公司的11.8億元短期借款,7億元公司債導(dǎo)致2013年公司財(cái)務(wù)成本高達(dá)1.13億元。財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力在增發(fā)后仍然難以減少,預(yù)計(jì)2014年財(cái)務(wù)費(fèi)用仍有1億元。公司產(chǎn)能體量在同行中具有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),具備承接大訂單的優(yōu)先條件。公司2013年新簽訂單26.58億元,我們預(yù)計(jì)公司目前在手訂單約37-38億元。

擬發(fā)8億元公司短融債券,緩解公司財(cái)務(wù)成本壓力。8億元短融將在2年內(nèi)擇時(shí)分批發(fā)行,主要利用短融的低利率對(duì)沖短期貸款的高利率,以減少財(cái)務(wù)壓力。

東明項(xiàng)目應(yīng)收款債權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)讓,壞賬計(jì)提問(wèn)題今后不存在。2.878億元項(xiàng)目應(yīng)收款以2.4463億元轉(zhuǎn)讓,差價(jià)4317萬(wàn)元將在2013年計(jì)提資產(chǎn)減值損失;同時(shí)將2012年計(jì)提的該應(yīng)收的4632萬(wàn)元計(jì)提回沖;兩者抵消,共回沖315萬(wàn)元。

對(duì)外投資仍然繼續(xù):出資一億元與SESHK合資成立:張化機(jī)綜能中美清潔能源技術(shù)有限公司,進(jìn)軍SGT相關(guān)業(yè)務(wù)及項(xiàng)目總包;出資3250萬(wàn)元與蘇新能源和豐有限公司合資成立張化機(jī)和豐新能源裝備有限公司。

2014增長(zhǎng)確定,另有兩大增量。根據(jù)公司在手訂單體量、產(chǎn)能、生產(chǎn)周期推算公司2014年收入可保證穩(wěn)定增長(zhǎng)。此外,新疆基地的伊泰5億元訂單將部分或全部確認(rèn)收入;上海新煤化工設(shè)計(jì)院項(xiàng)目總包將體現(xiàn)收入增量,總包工程一般體量較大,可按完成百分比確認(rèn)收入,故只要新煤化工設(shè)計(jì)院承接項(xiàng)目,2014年必可體現(xiàn)總包收入。

盈利預(yù)測(cè)

剔除2014年的兩大增量,2014年最新股本攤薄EPS為0.49元;以上市公司預(yù)期口徑測(cè)算2014年最新股本攤薄EPS為0.62元。

隱憂:2014年的兩大增量存在遠(yuǎn)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。新疆基地的產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)產(chǎn),能否預(yù)期投入生產(chǎn)?新疆地域遙遠(yuǎn),人才匱乏,工程最后能否賺錢(qián)體現(xiàn)業(yè)績(jī)?新煤化工設(shè)計(jì)院在被收購(gòu)前幾乎沒(méi)啥工程業(yè)務(wù),連續(xù)虧損,其工程總包資質(zhì)能如期和公司的裝備產(chǎn)能完美結(jié)合承接大額工程訂單?

風(fēng)險(xiǎn)提示:公司經(jīng)營(yíng)管理存在風(fēng)險(xiǎn)控制能力問(wèn)題。公司董事長(zhǎng)雄心壯志,實(shí)干快干,但在管理組織架構(gòu)搭建上存在不足,導(dǎo)致公司的管理產(chǎn)能跟不上物理產(chǎn)能的擴(kuò)張。此外公司對(duì)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)估算能力有限,導(dǎo)致投資回報(bào)低于預(yù)期。

科達(dá)機(jī)電一季報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁發(fā)展增強(qiáng)潔能業(yè)務(wù)爆發(fā)基礎(chǔ)

類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司研究員：譚倩 日期：2014-05-05

一季報(bào)概要:

科達(dá)機(jī)電2014年一季報(bào)顯示營(yíng)業(yè)收入8.97億元,同比增長(zhǎng)39.89%,歸屬上市公司凈利潤(rùn)1.26億元,同比增長(zhǎng)46.10%,扣非凈利潤(rùn)1.19億元,增長(zhǎng)51.67%。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期表現(xiàn)。公司第一季度收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)均較大幅度超出預(yù)期,根據(jù)我們的分析認(rèn)為主要原因來(lái)源于傳統(tǒng)陶瓷機(jī)械業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng),以及新收購(gòu)東大泰隆并表。與市場(chǎng)普遍擔(dān)憂公司未來(lái)陶瓷機(jī)械增長(zhǎng)前景不同的是,我們認(rèn)為公司所生產(chǎn)陶瓷機(jī)械既受下游地產(chǎn)影響較大,也受房屋裝修工程量較大,而后者在新農(nóng)村和新型城鎮(zhèn)化建設(shè)以及巨大存量房屋更新裝修需求推動(dòng)下對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生直接影響,而目前地產(chǎn)陷入發(fā)展困惑期,其中很大一塊是受投資屬性的需求影響,而這并不是裝修的主力,再考慮公司整合恒力泰以后持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)壟斷份額比和開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng),我們認(rèn)為公司陶瓷機(jī)械業(yè)務(wù)至少能穩(wěn)定在當(dāng)前高峰規(guī)模。

靜候潔能業(yè)務(wù)大豐收,訂單持續(xù)落地和順利交貨是消除市場(chǎng)最終疑慮的******方式。我們十分看好公司今年潔能業(yè)務(wù)在新簽訂單和交貨上的突破表現(xiàn),預(yù)期公司2014年新簽訂單量將翻番,而交貨量則可能出現(xiàn)巨大突破,確認(rèn)收入有望猛增至5倍以上。新訂單的落地和大量舊訂單交貨將成為公司潔能業(yè)務(wù)全面進(jìn)入市場(chǎng)的鐵證。我們認(rèn)可市場(chǎng)對(duì)于公司過(guò)去潔能業(yè)務(wù)開(kāi)展不達(dá)預(yù)期的疑慮,但是在經(jīng)歷了產(chǎn)品技術(shù)、商業(yè)模式和下游戰(zhàn)略的涅槃式成長(zhǎng)和成熟之后,公司十分有望在未來(lái)3年內(nèi)將潔能業(yè)務(wù)重新順利推向全國(guó)。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們重申中國(guó)固有的煤炭資源優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期不變,清潔燃煤的需求將持續(xù)快速提升的觀點(diǎn),公司潔能產(chǎn)品“Newpower清潔燃煤氣化系統(tǒng)”專(zhuān)攻清潔燃煤市場(chǎng),對(duì)應(yīng)市場(chǎng)容量上千億元,目前尚無(wú)實(shí)質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn),隨著訂單大規(guī)模交付和自身設(shè)計(jì)制造能力持續(xù)強(qiáng)化,多下游領(lǐng)域全面突破勢(shì)成必然,并且我們預(yù)計(jì)2014年非常有望成為這一全面突破的關(guān)鍵元年,而與此同時(shí)傳統(tǒng)陶瓷機(jī)械業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng),墻材機(jī)械、液壓泵、壓縮機(jī)高速發(fā)展,又為這一突破營(yíng)造堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),預(yù)計(jì)2014-2015年EPS各是0.85元、1.05元,對(duì)應(yīng)PE22倍、18倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示:潔能業(yè)務(wù)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期;國(guó)家環(huán)保政策力度低于預(yù)期;房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)放大影響傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求

東華科技:業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)向上已出現(xiàn)積極信號(hào)

類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司 研究員：李凡 日期：2014-05-05

事件:公司于4月28日晚發(fā)布14年一季報(bào),單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.16億元(+24.06%),歸屬凈利潤(rùn)2308萬(wàn)元(+9.35%),EPS為0.05元。公司一季報(bào)情況略好于我們之前預(yù)期,同時(shí)公司預(yù)計(jì)14年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0-30%。

投資要點(diǎn):

今年一季度收入和業(yè)績(jī)?cè)鏊俎D(zhuǎn)正預(yù)示公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)已經(jīng)重回正軌,我們認(rèn)為全年收入業(yè)績(jī)逐季改善將是趨勢(shì)。(1)公司今年收入增長(zhǎng)主要看黔西、安慶煤制氫和康乃爾項(xiàng)目進(jìn)展,一季報(bào)顯示這三個(gè)項(xiàng)目先期收取22.7億元,僅確認(rèn)5.8億元收入,隨著二季度開(kāi)工旺季到來(lái)以及業(yè)主預(yù)付款的持續(xù),公司收入利潤(rùn)也將加速確認(rèn)。(2)新天、蒙大、中煤三個(gè)1 1年拖延項(xiàng)目目前已處收工階段,初步估計(jì)剩余5-6億元今年有望結(jié)算完畢。(3)公司13年的計(jì)提壞賬準(zhǔn)備超出預(yù)期,如我們年報(bào)點(diǎn)評(píng)分析,一季度公司就開(kāi)始加大清欠力度沖回部分壞賬準(zhǔn)備,后期部分壞賬進(jìn)一步?jīng)_回仍存可能。

一季度毛利率下滑不是常態(tài),全年毛利率將維持平穩(wěn)。公司一季度毛利率僅為15.7%,同比下滑幅度較大,但由于一季度是工程淡季,隨機(jī)性較強(qiáng)。我們認(rèn)為一是公司低毛利率的EPC項(xiàng)目收入占比較大(90.9%),從而攤低毛利率;二是目前主要項(xiàng)目均處于工程初期,毛利率也比中后期低?？紤]到公司近年來(lái)在手訂單結(jié)構(gòu)已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)換為新型煤化工項(xiàng)目(比例超過(guò)50%),訂單條件普遍略好于傳統(tǒng)煤化工項(xiàng)目,因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)全年毛利率仍將維持平穩(wěn)。

在手訂單豐厚,業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)向上有保障。公司今年已簽康乃爾37億大單,我們保守預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)訂單將在50-70億,如果海外也有所收獲,今年有望刷新公司去年新簽訂單的記錄。據(jù)我們匡算,目前公司已開(kāi)工、進(jìn)展正常且未來(lái)可計(jì)入營(yíng)收的在手訂單超過(guò)150億元,均將在14年到16年進(jìn)行結(jié)算,考慮到目前公司較小的業(yè)務(wù)體量,高訂單保障倍數(shù)將力助公司獲得超預(yù)期較大的業(yè)績(jī)彈性向上空間。

煤制乙二醇優(yōu)勢(shì)突出,已霸占強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)地位,其它技術(shù)儲(chǔ)備也值得期待。

公司已承接了6個(gè)不同業(yè)主的煤制乙二醇設(shè)計(jì)或總包訂單。尤其在新疆天業(yè)一期項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)一年、各項(xiàng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異的示范效應(yīng)下,公司在煤制乙二醇工程市場(chǎng)的地位愈加穩(wěn)固,已承擔(dān)國(guó)內(nèi)在建裝置80%以上的產(chǎn)能。按照乙二醇近80%對(duì)外依存度、近千萬(wàn)噸潛在市場(chǎng)需求的情形,公司僅僅在煤制乙二醇市場(chǎng)的突破就足以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅跨越。此外公司FMTA、FMTP等技術(shù)儲(chǔ)備也有望逐步兌現(xiàn)出工程項(xiàng)目,中長(zhǎng)期發(fā)展值得看好。

維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2015年EPS為0.86元和1.17元。雖然大唐煤制氣項(xiàng)目短期造成利空,但不屬于行業(yè)性原因?？紤]到政府對(duì)于新型煤化工態(tài)度仍是循序漸進(jìn)模式的鼓勵(lì),今年工程項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度將顯著快于去年,我們認(rèn)為行業(yè)扶持、公司較好現(xiàn)金流和較高訂單保障將使公司具備估值溢價(jià),仍然維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)24元。

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